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        2018年的債券牛市在讓基金公司賺得盆盈缽滿的同時，也讓部分公募大膽探索更具潛力和收益彈性的領(lǐng)域，高收益?zhèn)褪瞧渲兄弧?/span>

        高收益?zhèn)呗栽谒侥籍a(chǎn)品中已經(jīng)應(yīng)用得相當(dāng)廣泛，但在公募基金中，受限于資質(zhì)下沉約束、投資比例、期限以及客戶的認(rèn)可程度等因素，僅有一些QDII產(chǎn)品主投海外高收益?zhèn)袌觯顿Y境內(nèi)的相關(guān)產(chǎn)品寥寥無幾。不過，相關(guān)人士表示，隨著2019年債市獲得回報難度加大，公募基金只有打造差異化優(yōu)勢才能在市場中脫穎而出，小眾的高收益?zhèn)型蔀槲磥韨顿Y的“藍(lán)海”。

　　高收益?zhèn)臋C(jī)會和風(fēng)險

　　高收益?zhèn)ǔＶ傅氖切庞玫燃壿^差、信用風(fēng)險較大的債券品種。國內(nèi)高收益?zhèn)囊患壥袌鍪加趧?chuàng)業(yè)板私募債和中小企業(yè)私募債等品種的推出，但國內(nèi)債券發(fā)行人的信用評級集中于AA-及以上評級，因此無法像海外市場那樣根據(jù)信用評級準(zhǔn)確定義高收益?zhèn)|方證券的研報中采用了收益率劃分的方式，將國內(nèi)的高收益?zhèn)x為到期收益率高于7%的債券，并將其中發(fā)行利率高于7%的作為“明日之星”，將發(fā)行利率低于7%但由于債券價格下跌導(dǎo)致到期收益率高于7%的作為“墮落天使”。

　　一位資深公募固收投資總監(jiān)告訴記者，通常所說的高收益?zhèn)饕譃閮煞N，一種是債券期限較長、發(fā)債主體資質(zhì)較弱的債種，如縣級融資平臺的城投債、負(fù)債率較高的國企債以及部分民企上市公司債，期限長達(dá)5至7年，收益率在6%至10%；另一種是垃圾債，即已經(jīng)發(fā)生風(fēng)險事件的債券，價格也跌至極低水平，這類產(chǎn)品的風(fēng)險更大，更加考驗(yàn)投資人的眼光。

　　有基金經(jīng)理表示，如果將客戶分層并在公募產(chǎn)品里明確高收益策略，同時將違約追償機(jī)制配套跟上，高收益?zhèn)I(lǐng)域?qū)⒊蔀橐黄八{(lán)海”。華安基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜曾撰文表示，2010年至2017年全球高收益?zhèn)哪昃貓鬄?.44%，高于全球股市的8.11%；從高收益?zhèn)`約回收率來看，2009年至2017年，各地區(qū)年均違約回收率集中在30%至45%（即違約后投資者平均能拿回30％至45％的本金）。其中，亞洲地區(qū)的高收益?zhèn)`約回收率最高，為43%。

　　收益率雖然誘人，對應(yīng)的風(fēng)險卻令大多數(shù)公募望而卻步。“我們的公募產(chǎn)品目前最多下沉至中等資質(zhì)國企背景的上市公司。應(yīng)用高收益?zhèn)呗赃€是存在許多限制。”一公募投資總監(jiān)告訴記者，“不但個券投資有著期限和比例的限制，而且更重要的是公募產(chǎn)品是面對公眾，每日都要公布凈值。如果投資者不認(rèn)同高收益?zhèn)呗远H回，由于高收益?zhèn)a(chǎn)品的流動性普遍不佳，到時候?qū)鸬呢?fù)面影響會擴(kuò)大。”因此，當(dāng)前高收益?zhèn)呗愿嗟卦谝恍┤藤Y管、基金公司專戶或是信托賬戶中應(yīng)用。

　　公募產(chǎn)品初探索

　　一個極具吸引力的市場，該如何解決收益和風(fēng)險之間的矛盾？公募基金從未停止探索的步伐。目前，僅鵬華、廣發(fā)、國泰、景順長城等不到10家公司發(fā)行了海外高收益?zhèn)a(chǎn)品。泓德基金在這方面做了更進(jìn)一步的探索。成立于2015年12月的泓德裕泰是一只比較典型的應(yīng)用高收益策略的公募產(chǎn)品，通過充分分散化的投資以平衡風(fēng)險和收益，3年多來實(shí)現(xiàn)了規(guī)模和業(yè)績的雙增長。產(chǎn)品成立初期規(guī)模約15億元，截至2018年末規(guī)模約34億元；基金累計單位凈值增長率15.15%，最大回撤僅-1.38%。

　　“我們并不僅僅是做好一只產(chǎn)品，也在探索金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新方式。”泓德基金副總經(jīng)理溫永鵬表示，“想讓資金流向最有活力的中小企業(yè)是一個世界性難題。雖然有了中小企業(yè)私募債，但發(fā)債的企業(yè)不多，體量不大，買家少，信披制度也不完善。我們希望能夠打通中間環(huán)節(jié)來做一些探索。包括一級市場的發(fā)展，有人買，有人發(fā)，使得更多產(chǎn)品能夠落地，回歸到金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源上來。這樣既能解決企業(yè)的融資問題，也能解決投資機(jī)構(gòu)的收益問題。”

　　具體到產(chǎn)品策略層面，溫永鵬表示，做高收益?zhèn)紫纫袛喑鲞`約率的大概范圍，然后就是找到合適的資產(chǎn)，評估出綜合收益率。“未來我們將進(jìn)一步深化風(fēng)險定價研究。能不能找到高收益的資產(chǎn)、價格是否合適，這是做高收益?zhèn)呗缘暮诵哪芰Α！睖赜砾i說。

　　當(dāng)前，高收益?zhèn)a(chǎn)品的布局時點(diǎn)漸行漸近。申萬宏源研報顯示，不同于投資級別債券主要受流動性影響，高等級收益?zhèn)狡谑找媛手饕苓`約風(fēng)險影響，信用利差與GDP增速的相關(guān)系數(shù)達(dá)-72%。未來流動性好轉(zhuǎn)及違約預(yù)期下降將推動利差明顯收窄，而那時正是高收益?zhèn)憩F(xiàn)最好的時候。