媒體報(bào)道
王克玉，上海交通大學(xué)碩士，資管行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)16年，現(xiàn)任泓德基金管理有限公司投研總監(jiān)。曾先后任職于元大京華證券上海代表處研究員，天相投資顧問有限公司分析師，國都證券有限公司分析師，長盛基金管理有限公司權(quán)益投資部副總監(jiān)。
泓德基金王克玉：A股將迎來一個(gè)更好的時(shí)代
2019年開年來，A股市場持續(xù)走紅，增量資金不斷涌入股市，市場對于A股投資價(jià)值的認(rèn)可也逐漸形成共識。不過，近期A股市場出現(xiàn)疲軟，多次失守3200點(diǎn)，資金面更是出現(xiàn)多日凈流出的情形。面對當(dāng)前變幻莫測的A股市場，泓德基金投研總監(jiān)王克玉認(rèn)為，當(dāng)前市場估值仍處于安全區(qū)域，拉長期限至未來兩、三年來看，此次調(diào)整或是不錯(cuò)的加倉機(jī)會。
回顧十多年的投資經(jīng)歷，王克玉表示，這些年A股市場發(fā)生了不少新變化，很多甚至是連在市場中奮戰(zhàn)多年、經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者都未曾經(jīng)歷的。但令人高興的是，所有的變化都在向著市場化改革的方向不斷推進(jìn)，而A股也勢必走入一個(gè)更好的時(shí)代。
企業(yè)盈利增長和制度優(yōu)化將推動(dòng)A股市場穩(wěn)定發(fā)展
在過去的十六屆中國基金業(yè)金牛獎(jiǎng)中，王克玉曾多次捧起金牛獎(jiǎng)獎(jiǎng)杯，其中還包括“五年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金”。其管理的泓德優(yōu)選成長混合基金成立于2015年5月21日，當(dāng)時(shí)上證綜指位于4529點(diǎn)。截至2019年3月29日，上證綜指累計(jì)下跌30.49%，但該產(chǎn)品同期收益率卻達(dá)30.40%。“掌門人”王克玉出色的管理能力不僅限于此，2016年1月是A股歷史上跌幅最大的月份之一，在基金經(jīng)理普遍沒躲過大跌時(shí)，泓德優(yōu)選成長基金卻有效地控制了回撤幅度，隨后牢牢抓住了市場下跌帶來的加倉機(jī)會。這樣成功的案例在王克玉的投資生涯中并不鮮見。
針對開年以來A股的持續(xù)上漲，王克玉認(rèn)為，2019年一季度的市場上漲是對2018年四季度后期非理性恐慌引起下跌的反彈。實(shí)際上，若不考慮市場情緒影響，去年四季度后期各行業(yè)中優(yōu)質(zhì)頭部標(biāo)的的估值水平已非常具有吸引力。邁入2019年，1月以估值作為主要買入依據(jù)的北上資金持續(xù)流入；2月市場受此前不確定因素的緩和影響，短期情緒波動(dòng)較大，因此出現(xiàn)了一季度的大幅上漲。
“做投資很重要的一點(diǎn)是了解當(dāng)前市場所處的狀態(tài)。”談及當(dāng)前市場行情時(shí)，他表示，目前來看，市場估值仍處于安全區(qū)域，經(jīng)歷過前期大幅上漲后，投資者情緒出現(xiàn)了明顯改善。整體而言，拉長期限至未來兩、三年來看，此次調(diào)整或是不錯(cuò)的加倉機(jī)會。”
不過其中也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。他補(bǔ)充說，2月底以來，A股中基本面較差的以及β特征明顯的標(biāo)的因流動(dòng)性影響短期股價(jià)漲幅較大，在成交逐漸不活躍的情況下，這類公司面臨較大下跌壓力。在此過程中，可能會對投資者情緒造成一定影響。
此外，對于2019年的宏觀環(huán)境，王克玉認(rèn)為，國內(nèi)貨幣政策的有效性在去年下半年出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，對金融市場的流動(dòng)性和小微企業(yè)的融資便利性均有較大正面影響，而減稅降費(fèi)政策的同步出臺亦對恢復(fù)微觀經(jīng)濟(jì)活力的幫助很大。今年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好充分證明了貨幣政策和財(cái)政政策的有效性。不過，在他看來，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)整，運(yùn)作效率最高的第二產(chǎn)業(yè)在整體經(jīng)濟(jì)總量中的占比持續(xù)下降，這會導(dǎo)致我們的經(jīng)濟(jì)增速在較長時(shí)間內(nèi)處在一個(gè)緩慢下行過程當(dāng)中。
至于備受關(guān)注的科創(chuàng)板，王克玉表示，這給國內(nèi)高技術(shù)、高成長的創(chuàng)新企業(yè)帶來更多的機(jī)會，對于改善資本市場結(jié)構(gòu)也有積極的意義。他認(rèn)為，科創(chuàng)板是一個(gè)非常好的制度設(shè)計(jì)，更重要的是科創(chuàng)板是自上而下通過資本市場的力量推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，進(jìn)而提升相關(guān)產(chǎn)業(yè)競爭力的有效方式。科創(chuàng)板的相關(guān)標(biāo)的主要集中在醫(yī)藥、TMT、高端裝備等方向，未來有望出現(xiàn)較大的投資機(jī)會。他強(qiáng)調(diào)，雖然科創(chuàng)板推出速度較快，但實(shí)際跟進(jìn)措施亦非常迅速。當(dāng)然，科創(chuàng)板投資對專業(yè)性的要求非常高，對投資者的行業(yè)研究和投資能力提出了很高的要求，特別是科創(chuàng)板有些標(biāo)的短期經(jīng)營狀況和盈利波動(dòng)會比較大，所以在這種情況下，我們需要對公司業(yè)務(wù)和長期的發(fā)展前景具有非常深入和前瞻性的判斷，才能夠有效地控制投資的風(fēng)險(xiǎn)。
兩維度判斷慢牛格局
近年來，A股市場的整體投資生態(tài)發(fā)生了很大變化。在王克玉看來，首先是投資者結(jié)構(gòu)。“過去A股市場波動(dòng)大是因活躍投資者過多，但2017年以來A股市場投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化，著眼于市場估值與優(yōu)秀企業(yè)的偏長期投資的投資者比例不斷提升。在此背景下，市場波動(dòng)有所下降，運(yùn)行效率獲得進(jìn)一步提升。”
另一方面，他認(rèn)為是上市公司主體本身經(jīng)營質(zhì)量和回歸股東的意識提升，隨著國內(nèi)股權(quán)投資文化的成熟，越來越多的上市公司正努力經(jīng)營，并且把經(jīng)營的成果通過合適的方式來實(shí)現(xiàn)對股東的回報(bào)。”
投資者結(jié)構(gòu)和上市公司運(yùn)作經(jīng)營兩大因素的質(zhì)變對形成長期慢牛有非常好的引導(dǎo)作用。王克玉強(qiáng)調(diào)，“這兩方面可降低市場運(yùn)作波動(dòng)，自下而上來看，具有經(jīng)營優(yōu)勢的公司未來在行業(yè)中的領(lǐng)先優(yōu)勢會越來越明顯。這些狀態(tài)也是外部投資者希望看到的，吸引了長線資金入市后，市場整體形成慢牛的可能性也進(jìn)一步提升。”
談到“慢牛”也就延伸到了另一個(gè)問題，A股市場是否會走向機(jī)構(gòu)化？他表示，從發(fā)達(dá)國家的體系來看，股權(quán)投資是居民資產(chǎn)配置的主要方向之一，海外居民資產(chǎn)配置傾向于通過機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行，而國內(nèi)隨著投資渠道的拓寬、政策的成熟和配套措施的推進(jìn)，也會有越來越多的投資者采取這樣的方式。在該發(fā)展過程中，他認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為亦發(fā)生了優(yōu)化。
這也能與看好的投資機(jī)會交叉印證。王克玉表示，“我們投資的是上市公司的股權(quán)，所以投資機(jī)會與中國產(chǎn)業(yè)競爭力的提升深深相關(guān)。目前，中國具有國際比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)主要是制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，在這些領(lǐng)域里，中國企業(yè)的競爭力在快速提升。具體來看，以新興產(chǎn)業(yè)為例，其特點(diǎn)是未來成長的天花板很高，但發(fā)展過程中也存在較大不確定性；而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)可能面臨需求總量下降，但優(yōu)勢企業(yè)可以通過產(chǎn)業(yè)整合，在提高市場份額和增強(qiáng)定價(jià)權(quán)的過程中，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營利潤的顯著增長。整體而言，投資是在基于自身過去的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，不斷地拓展我們的視野和能力邊界，進(jìn)而獲取更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和更好的業(yè)績。”
挖掘合理估值保護(hù)下的成長股
回顧十多年的投資經(jīng)歷，王克玉并不掩飾自己對成長股的喜愛，在投資風(fēng)格上，對自己的總結(jié)也是偏好于“合理估值保護(hù)下的成長投資”。那又是什么樣的契機(jī)讓他專注于成長投資呢？既有偶然，也有必然。回憶起這段往事，王克玉告訴記者，最早當(dāng)研究員時(shí)，他做過一段時(shí)間的通訊設(shè)備和TMT研究，這些行業(yè)在過去發(fā)生了很大變化，從過去的中低端制造到現(xiàn)在的核心芯片設(shè)計(jì)，中國企業(yè)的競爭力在明顯提升。也正是基于此，讓他看到了成長投資的魅力。
想要找到這樣的標(biāo)的并不容易，他表示，需從三方面進(jìn)行分析：一是公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式；二是公司運(yùn)營和管理水平；三是公司管理團(tuán)隊(duì)。“產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式是我們分析一家公司的切入點(diǎn)；而通過對比行業(yè)中同類公司的運(yùn)營和管理水平，可了解公司現(xiàn)階段是否處于行業(yè)優(yōu)秀地位；管理團(tuán)隊(duì)則決定公司在未來能否不斷提升潛力。
不過，在他看來，估值仍是投資中的重要因素。“投資中對選擇標(biāo)的的估值進(jìn)行合理判斷十分重要。一般來說，可借鑒公司估值長期以來形成的波動(dòng)區(qū)間為標(biāo)尺。”他坦言，在新興產(chǎn)業(yè)中，經(jīng)營較好的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的只有在市場處于特殊時(shí)期估值才低，估值合理的情況已是該標(biāo)的的底部區(qū)間。“過去不論是買入還是賣出，我對估值要求都比較高，現(xiàn)在可以看到的是，市場有效性是越來越強(qiáng)的。”
值得注意的是，王克玉的投資理念始終與時(shí)俱進(jìn)，他告訴記者，相比此前，現(xiàn)在成長股投資中最關(guān)鍵的是公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長的可持續(xù)性。“隨著投資時(shí)間越來越長，很多兩至三年增長較好的公司后期亦能持續(xù)做好，但同時(shí)也有很多短期增長較好的公司面臨長期增長困難或增速下滑的瓶頸。在這一情況下，需要對上市公司業(yè)務(wù)增長的持續(xù)性有所要求。”他總結(jié)道。
又有哪些領(lǐng)域具備“合理估值保護(hù)下的成長投資”這一條件？王克玉表示，篩選的主要標(biāo)準(zhǔn)是產(chǎn)業(yè)機(jī)會和成長性，即在具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)中挑選出具有成長性的公司。未來重點(diǎn)關(guān)注三大板塊：第一是制造業(yè)，包括電子、機(jī)械、電力設(shè)備等在內(nèi)的中國制造業(yè)公司在全球范圍內(nèi)具備了較高的競爭力，部分企業(yè)不僅在整機(jī)裝備上有所突破，而且在上游器械和材料方面的競爭力也得到了明顯的提升；第二是5G、大數(shù)據(jù)、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)方面；第三是大宗消費(fèi)品領(lǐng)域。消費(fèi)時(shí)代，中國的人口基數(shù)給一些細(xì)分領(lǐng)域帶來了強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)，且已得到充分印證。
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