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能夠抓住“臨界點”做投資的基金經(jīng)理無疑是可貴的。
這既需要對產(chǎn)業(yè)的了解，也需要對個股的深挖，更需要基金經(jīng)理有意識地在趨勢、信仰與凈值曲線中做出恰當(dāng)取舍。
作為泓德基金“中生代”基金經(jīng)理代表的于浩成，便是為數(shù)不多的其中之一。
01中觀產(chǎn)業(yè)+微觀公司
相比于純粹自下而上挖掘，難以看到市場全貌，和自上而下的宏觀，干擾因素過多，于浩成的投資框架是“中觀產(chǎn)業(yè)+微觀公司”。
究其邏輯，于浩成認(rèn)為，在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展總量增速降檔背景下，把握存量升級和結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會尤為重要。
“一個明顯的變化，中國新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)的迭代快，產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)多，對專業(yè)知識和能力要求是增加的，除了目前自下而上和自上而下這兩種方法，我覺得更加需要深入產(chǎn)業(yè)內(nèi)部去學(xué)習(xí)研究。”
的確，隨著創(chuàng)業(yè)板的初步成熟、科創(chuàng)板也進(jìn)入了第三個年頭，科技上市企業(yè)的容量和標(biāo)的日益增多，復(fù)雜程度也與日俱增。
在于浩成看來，一個人精力有限的情況下，如果花時間做行業(yè)輪動和博弈，勢必會在產(chǎn)業(yè)研究的精度上相應(yīng)減少。
“我會花大量的時間研究大的投資機(jī)會，在新興行業(yè)里扎根研究。”于浩成表示。
02最早的“半導(dǎo)體人”
事實上，機(jī)械工程自動化專業(yè)出身的于浩成在實業(yè)工作的經(jīng)驗率先打通了科技賽道里的半導(dǎo)體行業(yè)。
07年本科畢業(yè)后，于浩成便“誤打誤撞”進(jìn)入了半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)，分別在Brooks automation（布魯克斯自動化公司）和如今的半導(dǎo)體龍頭北方華創(chuàng)的前身北方微電子進(jìn)行半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)。
09年，于浩成選擇重新回到學(xué)校考取經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2012年正式踏入資本市場，成為了陽光資管制造行業(yè)的研究員。
然而彼時的A股市場，半導(dǎo)體投資標(biāo)的幾乎為0，于浩成的半導(dǎo)體實業(yè)經(jīng)驗并未給其加分。
“那時候大家對這個行業(yè)沒有太多認(rèn)知，上市公司也沒有相關(guān)標(biāo)的，或者都是擦邊的，不是真正的半導(dǎo)體公司，所以在陽光資管我主要研究機(jī)械、軍工、鋼鐵等大制造相關(guān)行業(yè)。”于浩成坦言。
2015年7月，于浩成進(jìn)入公募基金，先后任中歐基金制造行業(yè)研究員、基金經(jīng)理，并于2018年1月，發(fā)行了他公募生涯的第一只基金中歐先進(jìn)制造。
隨后，A股市場受到基本面回落、貿(mào)易摩擦、匯率、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險等多重因素沖擊，至全年震蕩下跌。上證綜指當(dāng)年跌幅近25%，創(chuàng)業(yè)板指跌近29%，全年僅8%個股上漲，權(quán)益類基金全年平均收益為-17%。
“當(dāng)年管理科技制造的基金經(jīng)理非常艱難，特別是2018年美國對科技行業(yè)的打壓和增加關(guān)稅等措施，對有出口業(yè)務(wù)的制造企業(yè)造成重大影響，科技行業(yè)更是影響巨大。”于浩成回憶道。
03經(jīng)歷過“礪煉”才能看清未來
一入場便經(jīng)歷過市場Hard模式考驗的于浩成，在今年以來的市場波動下泰然處之。
“盡管，2018年可能是科技制造行業(yè)最艱難的時候，但也是醞釀巨大回報一個非常好的時間，隨后2019年半導(dǎo)體崛起，緊接著2020年新能源、光伏、電車等給大家?guī)砹朔浅：玫幕貓蟆！庇诤瞥煞Q。
就在2020年于浩成也迎來了自己職業(yè)生涯的新階段，7月加入泓德基金，在公司投研體系的支持下投資能力圈不斷擴(kuò)展。
早先的經(jīng)歷堅定了于浩成對科技方向前景的信心，而在其中產(chǎn)業(yè)升級和新興產(chǎn)業(yè)是其關(guān)注的重點方向。
于浩成舉例說，其中對于產(chǎn)業(yè)升級，韓國及中國臺灣對我們非常具有參考意義，這兩個地方均較中國大陸率先進(jìn)入老齡化，但人均GDP增速卻依然非常快。比如韓國，過去幾十年很少再有新的經(jīng)濟(jì)體能夠邁入發(fā)達(dá)國家行列，但前段時間韓國卻進(jìn)入了全球公認(rèn)的發(fā)達(dá)國家行列，核心原因是隨著勞動人口萎縮，產(chǎn)業(yè)需要從靠中低端向中高端提升，來增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)的出口競爭力。
于浩成表示，“遵循著這樣的發(fā)展路徑，中國的存量產(chǎn)業(yè)從中低端到未來的中高端其中也將蘊藏著廣闊的投資機(jī)會。”
此外，新能源汽車、光伏、人工智能等新興成長產(chǎn)業(yè)也是未來大發(fā)展的趨勢。
04尋找“臨界點”投資
于浩成認(rèn)為，對于新興成長行業(yè)的投資，重點在分析這類產(chǎn)業(yè)是否到達(dá)從初創(chuàng)期到高速成長期的臨界點，這個臨界點的跟蹤、研判是比較重要。而跨過臨界點需要4個指標(biāo)，技術(shù)&產(chǎn)品突破、有效需求爆發(fā)、盈利模式適配、有競爭優(yōu)勢的企業(yè)出現(xiàn)。
例如，新能源汽車，特斯拉Model3是一個關(guān)鍵產(chǎn)品。因為它把駕駛體驗、續(xù)航、成本三個方面達(dá)到平衡，推動電動車產(chǎn)業(yè)的滲透率大幅提高，形成從之前的產(chǎn)品變成市場能夠接受的商品。
而在尋找臨界點的過程中，于浩成選擇觀察的同時小倉位“試探”。
“在距離臨界點比較遠(yuǎn)的時候，我可能會用非常少的倉位買進(jìn)持續(xù)觀測，一旦突破就會大倉位跟上。”
如果用該邏輯套用在“老本行”身上，在2018年至2019年期間，于浩成并未大舉布局半導(dǎo)體板塊，而是在指標(biāo)清晰之后才逐步持有。
于浩成表示，早期我投半導(dǎo)體特別少，因為一些指標(biāo)還沒有滿足我的條件，第一個是有效需求還沒爆發(fā)，產(chǎn)品技術(shù)也處于劣勢，在追趕階段，國產(chǎn)化意愿也未體現(xiàn)出來，但2018年之后，中美貿(mào)易摩擦算是一個催化劑，將有效需求打開了。
“從最近兩三年觀察來看，半導(dǎo)體也確實跨過了臨界點。跨過臨界點之后，我對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的信心就增強(qiáng)了，所以后續(xù)投的半導(dǎo)體標(biāo)的會越來越多。”于浩成坦言。
05個股篩選重視兩個維度
對于個股的篩選，于浩成看重的是公司管理層和競爭優(yōu)勢。
于浩成認(rèn)為，“選擇高成長行業(yè)投資，一定會研究公司管理層來把握確定性，公司的治理結(jié)構(gòu)，股東跟管理層的利益是否一致、創(chuàng)始人的背景經(jīng)歷、創(chuàng)始人的基因和能力都是考量方面。”
而在選擇有競爭優(yōu)勢的公司方面，技術(shù)領(lǐng)先、品牌定價能力及渠道優(yōu)勢等都是于浩成需要丈量的標(biāo)準(zhǔn)。
“判斷公司能不能把競爭優(yōu)勢建立起來，并不是靜態(tài)丈量。如果靜態(tài)的要求投資的公司一開始就要具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢或是壁壘，那么有些公司已經(jīng)到了成長的中后期，就變成一個價值股了，或者錯過一些潛在的大牛股，因此成長股基金經(jīng)理可能更多去分析企業(yè)構(gòu)建競爭優(yōu)勢的可能性以及構(gòu)建的過程。”于浩成進(jìn)一步解釋。
有著較為鮮明的成長風(fēng)格，成長性放置于第一位的于浩成，選擇對估值適度容忍。他表示，“但估值不能太高，成長性、盈利質(zhì)量是優(yōu)先選擇的指標(biāo)，再來兼顧‘估值’，而獲取低估值的機(jī)會主要依賴于早期挖掘次新成長股+逆向投資選擇景氣反轉(zhuǎn)的行業(yè)。”
而良好的業(yè)績也證明了于浩成對于成長性投資的能力。根據(jù)泓德基金數(shù)據(jù)顯示，截至8月8日，于浩成所管理的泓德產(chǎn)業(yè)升級混合基金，自今年2月份成立以來收益率為4.85%，超越同期基準(zhǔn)12.61%，超越同期滬深300指數(shù)15.34%。這意味著，該基金收益率大幅跑贏市場及業(yè)績比較基準(zhǔn)。
06能力圈不斷拓展
在對科技制造領(lǐng)域的投資框架逐步確立和實施后，于浩成再次走出舒適區(qū)，將投研能力圈進(jìn)一步拓展。
來泓德基金之后，2021年于浩成開始接手管理泓德泓匯，因為之前產(chǎn)品的行業(yè)配置比較均衡，包括了消費、金融等行業(yè)。
所以于浩成花費半年時間，研究了大量的包括消費、醫(yī)藥、金融等行業(yè)的公司，并用自己擅長的行業(yè)研究方法進(jìn)行對比，將自己逐步從大制造方向的基金經(jīng)理，拓展為全行業(yè)基金經(jīng)理。
基于成長風(fēng)格的投資經(jīng)歷和選股框架，于浩成對其他行業(yè)同樣追求產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)性和高成長性，而符合“審美標(biāo)準(zhǔn)”的公司更容易把握，理解也更為深刻。例如，成熟的消費行業(yè)中他會重點關(guān)注高成長性的新賽道新消費。
談及未來的A股市場，于浩成認(rèn)為，A股市場在三季度以后的未來兩三年預(yù)計還是機(jī)會大于風(fēng)險，一是除了局部的行業(yè)估值比較有特異性，A股整體估值不高，成長行業(yè)總體上的估值依然有空間。
二是隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，疫情的影響會越來越小。
三是更長期角度，依然看好未來3至5年中國產(chǎn)業(yè)升級所孕育的投資機(jī)會。
具體板塊方面，看好新興成長中的新能源、半導(dǎo)體、智能駕駛等方向，而周期成長中看好中、下游制造和消費升級等方向。
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