《逆勢(shì)而動(dòng)：安東尼·波頓成功投資法》，是我經(jīng)常放在手邊的一本書，時(shí)不時(shí)會(huì)拿出來讀一兩個(gè)章節(jié)。2015年克玉總推薦給我這本書，此后便成為我每年都會(huì)認(rèn)真閱讀的一本書籍。隨著年齡和閱歷的不斷增加，這本書總有某些點(diǎn)能夠觸動(dòng)到我，并結(jié)合自己經(jīng)歷形成新的感悟。這是一本值得反復(fù)閱讀的書籍，是一本常讀常新的經(jīng)典著作。也是我們公司每一位研究員的入門必讀書籍之一。
安東尼·波頓是著名“神基”富達(dá)特殊情況基金（Fidelity Special Situation Fund）的管理人。1979年，29歲的安東尼·波頓加入富達(dá)，成為其在倫敦的開拓者，2007年底功成身退。在安東尼·波頓掌管這只基金的近30年投資生涯中，他經(jīng)歷過1987股災(zāi)、互聯(lián)網(wǎng)泡沫、911恐怖襲擊，但仍然憑借年化20%的回報(bào)率、總投資回報(bào)超過140倍的驕人業(yè)績(jī)，成為叱咤歐洲的“頂流”基金經(jīng)理。
如何識(shí)別管理層是否可信？
盡管戰(zhàn)績(jī)輝煌，但安東尼·波頓寫作《逆勢(shì)而動(dòng)》并沒有故弄玄虛，而是用非常清晰的行文，將自己近30年的投資方法做了簡(jiǎn)明扼要的歸納和分享。書里有大量的實(shí)例，介紹他如何查看報(bào)表，如何持續(xù)跟蹤上市公司的管理層，如何在與管理層會(huì)面的時(shí)候，察覺出某些蛛絲馬跡，并作出正確的選擇。安東尼·波頓的經(jīng)驗(yàn)正應(yīng)了那句話：一名成功的投資人，并非用了什么秘笈，而是用正確的方法做事，并堅(jiān)持不懈。
要說書中給我最多啟迪的，是一個(gè)觀點(diǎn)——“投資那些你信任的管理層”，安東尼·波頓引用了巴菲特一個(gè)形象的說法“聘請(qǐng)或者投資那些愿意把女兒嫁給他的人”。
究竟如何判斷管理層值不值得信任呢？安東尼·波頓首先提到自己犯錯(cuò)的教訓(xùn)：“早些年我管理資金時(shí)，我可能投資了很多我喜歡其特許權(quán)、卻對(duì)其管理層的能力和誠(chéng)信沒有足夠重視的公司。現(xiàn)在我再也不會(huì)這么做了。因?yàn)?0世紀(jì)80年代末到90年代初，這些公司讓我得到慘痛的教訓(xùn)。”
安東尼·波頓得到的教訓(xùn)是，如果管理層想要誤導(dǎo)投資者，他們有很多機(jī)會(huì)這么做，而且能夠僥幸成功很多年。所以，即使管理層看起來非常能干，如果他們不能與人坦誠(chéng)相見，那么也是個(gè)明顯的劣勢(shì)。
安東尼·波頓十分推崇與管理層面對(duì)面，而且是定期會(huì)面。“我經(jīng)常發(fā)現(xiàn)，第一次會(huì)面中令人印象深刻的管理層，似乎在后續(xù)工作中表現(xiàn)都不大好，所以我更喜歡那些能夠客觀介紹其公司狀況，善于執(zhí)行計(jì)劃，并且能夠更好執(zhí)行甚至超額完成的管理層。”而定期會(huì)面的好處在于，當(dāng)你和管理層十分熟絡(luò)之后，你會(huì)培養(yǎng)出一種直覺，能夠了解誰(shuí)擁有適合的能力，而誰(shuí)就沒有。
究竟什么樣的管理層能令人產(chǎn)生信任感呢？安東尼·波頓列出了幾個(gè)特征：
1、對(duì)公司情況（比如戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)等狀況）了如指掌，癡迷于經(jīng)營(yíng)公司，經(jīng)常長(zhǎng)時(shí)間工作，并要求團(tuán)隊(duì)高績(jī)效。對(duì)自己評(píng)價(jià)客觀、對(duì)工作在行，不驕傲自大。
2、管理層有參與感。管理層持有公司股票而不是股票期權(quán)。
3、管理層的歷史記錄清白，沒有辜負(fù)投資者或者讓投資者失望的記錄。
在我的研究和投資經(jīng)歷中，管理層研究成為了研究框架中至關(guān)重要的一環(huán)，也是值得我付出大量精力去詳細(xì)探索的環(huán)節(jié)。管理學(xué)中有句名言：一只狼領(lǐng)導(dǎo)的一群羊能夠打敗一只羊領(lǐng)導(dǎo)的一群狼。優(yōu)秀的管理層可以使得企業(yè)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持極高的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和競(jìng)爭(zhēng)壁壘，并在行業(yè)發(fā)生重大變化的時(shí)候做出正確決策，在風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，第一時(shí)間采取行動(dòng)將之對(duì)企業(yè)的影響降到最低，進(jìn)而令企業(yè)具備較強(qiáng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性，并成為我們組合收益的主要來源。
例如，在我的組合中有較多的制造業(yè)企業(yè)。制造業(yè)是我國(guó)的立國(guó)之本，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的過程中誕生了大量的制造業(yè)企業(yè)。但制造業(yè)有一個(gè)顯著的特點(diǎn)，即絕大多數(shù)的制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘并不高。在勤勞的中國(guó)企業(yè)家不斷的拼搏下，大多數(shù)制造業(yè)都面臨著極為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。但是，優(yōu)秀的管理層可以部分彌補(bǔ)所處行業(yè)商業(yè)模式的缺點(diǎn)，變二流生意為一流生意，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的提升。
我們投資過的很多制造業(yè)中優(yōu)秀的公司，其管理層憑借著卓越的戰(zhàn)略規(guī)劃能力、高效的落地執(zhí)行能力、精細(xì)的成本管控能力、富有遠(yuǎn)見的研發(fā)投入等，以低成本做出高品質(zhì)的產(chǎn)品，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中獲得客戶的信賴，并取得了極大的成功。這樣的企業(yè)過去存在，現(xiàn)在存在，未來也會(huì)持續(xù)存在，找出并以合適的價(jià)格投資他們，這也是我們投資中最重要的事情之一。
從蛛絲馬跡中尋找有用信息
作為一名“老奸巨猾”的投資人，安東尼·波頓分享了很多在蛛絲馬跡中尋找有用信息的小技巧。
比如開放式提問法。安東尼·波頓說，近年來，我對(duì)于管理者回答問題的方式、他們的肢體語(yǔ)言以及他們對(duì)特定工作中的問題的反應(yīng)越來越感興趣。他們經(jīng)常在回答某些問題時(shí)不那么自在，我也可能以否定的方式提出問題。
比如，如果討論一家英國(guó)公司在中國(guó)的制造業(yè)務(wù)，我不會(huì)問：“貴司在中國(guó)的發(fā)展不是很好，對(duì)嗎?”對(duì)這個(gè)問題的回答或許是“是的”。我反而會(huì)問，“我們聽說有些公司發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)發(fā)展制造業(yè)務(wù)比它們最初想象的更具挑戰(zhàn)性，是嗎？”這個(gè)問題可能會(huì)得到一個(gè)更有趣和更有意義的答案。
在書里，安東尼·波頓分享了很多與上市公司打交道的戲劇性時(shí)刻。“最具戲劇性的拜訪是1988年去巴塞羅那與一家名為 ims Hostench 的西班牙集團(tuán)公司的CEO會(huì)面，該公司是我當(dāng)時(shí)在特殊情況基金中持股最多的公司之一。這家公司的吸引人之處在于，當(dāng)時(shí)科威特投資局擁有該公司大量的股權(quán)。
我們?cè)谠摴居龅降牡谝粋€(gè)人是一名全副武裝的保鏢。我們與首席執(zhí)行官的會(huì)面很糟糕，談話不斷地被他打斷，因他總是接聽藏在辦公桌下面的電話。會(huì)面結(jié)束后，他邀請(qǐng)我們共進(jìn)午餐。我、兩名保鏢一起上了他的車，車開了不到50米就到了林蔭大道另一邊的餐廳。
此后不久，我就賣掉了這家公司的股票，因?yàn)槲艺J(rèn)為，如果他需要這么多保鏢，尤其是這么短的路程還要這樣，或許他不值得信賴。后來,該公司成為的西班牙最大的破產(chǎn)公司之一，我想這位首席執(zhí)行官也會(huì)在監(jiān)獄中度過余生。”
還有一次，安東尼·波頓與一家德國(guó)鋼鐵公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)進(jìn)行了一次早餐會(huì)，在整個(gè)過程中他喝了大量的當(dāng)?shù)厣a(chǎn)的起泡葡萄酒。他對(duì)這種行為感到非常驚訝，所以沒有投資這家公司，后來聽說該公司陷入了困難。
“如今如果我對(duì)一個(gè)公司的管理層有懷疑，我通常會(huì)放棄它。”這是安東尼·波頓總結(jié)的結(jié)論。我想這對(duì)我們投資也很有裨益。
我在調(diào)研企業(yè)的過程中，也會(huì)關(guān)注很多細(xì)節(jié)，以此從側(cè)面印證這家企業(yè)的管理水平如何。以我曾調(diào)研過的一家企業(yè)為例，當(dāng)我們一行數(shù)人來到這家企業(yè)，在一層大廳的咖啡間，我看到了一個(gè)非常值得稱道的細(xì)節(jié)——這家企業(yè)為員工提供免費(fèi)的果汁，并儲(chǔ)存在小冰箱中，每位打開新一盒果汁的員工，都會(huì)主動(dòng)在果汁盒上標(biāo)注打開日期（因?yàn)榇蜷_后24小時(shí)便不適宜飲用），以方便后來者查驗(yàn)。除此之外，當(dāng)接待人員首次見到我們時(shí)，便能準(zhǔn)確叫出我們每一個(gè)人的名字；當(dāng)我們來到會(huì)議室時(shí)，當(dāng)日交流的公司管理層已經(jīng)提前等候在會(huì)議室并站起來向我們致意；會(huì)議室明亮整潔，甚至連水杯的朝向都擺放一致；讓我們最沒想到的是，在交流結(jié)束后，管理層將我們親自送出了大樓。在我們跟其他投資者交流后，得知我們關(guān)注到的并非偶然，這些充分體現(xiàn)企業(yè)制度細(xì)節(jié)在執(zhí)行層面均能得到了很好執(zhí)行。
用豐富的信息來跟蹤組合
千萬不要以為見微知著是安東尼·波頓投資的全部，實(shí)際上，他的信息來源非常多元。
他信奉的一個(gè)原則是“投資行業(yè)并不缺少答案，你需要掌握的技能是知道向誰(shuí)提問以及問什么問題。”
作為一個(gè)逆向投資大師，安東尼·波頓喜歡豐富的信息：大量的數(shù)據(jù)、觀點(diǎn)、意見和分析，他尋求新奇和不同的觀點(diǎn)。但是海量信息席卷而來，又怎么進(jìn)行過濾呢？他分享了一個(gè)方法：很多發(fā)送給他的信息，他只看標(biāo)題，另外會(huì)把大量的電子郵件標(biāo)題打印出來，因?yàn)闀嫖淖直绕聊簧系奈募菀卓焖倮斫夂吞幚怼?/span>
更多的信息來自積累和跟蹤。這本書總是提醒我，長(zhǎng)期的價(jià)值投資并不是簡(jiǎn)單的買入并持有，而是需要日常通過大量信息跟蹤，不斷修正或者驗(yàn)證自己的判斷。安東尼·波頓談到自己上世紀(jì)80年代就認(rèn)識(shí)了一位量化分析服務(wù)商馬爾先生，馬爾提供了一個(gè)系統(tǒng)，對(duì)全球大多數(shù)股票以及市場(chǎng)指數(shù)、匯率、大宗商品和利率等進(jìn)行短期和中期排名，并根據(jù)他認(rèn)為的這些股票在自己價(jià)格周期中的位置進(jìn)行評(píng)級(jí)。
在管理基金時(shí)，安東尼·波頓幾乎每個(gè)月都要與馬爾通一次電話。在每次通話以及討論整體環(huán)境時(shí)，他們會(huì)仔細(xì)審視安東尼·波頓持有的股票，馬爾會(huì)像醫(yī)生一樣發(fā)表他的看法，無論是積極還是消極的。馬爾的特點(diǎn)是不會(huì)迎合，直言不諱。對(duì)基金經(jīng)理來說，以這種方式反復(fù)審視自己的觀點(diǎn)是非常有好處的。
重視技術(shù)分析的作用。或許很多基本面出發(fā)的投資人看不起技術(shù)投資，而安東尼·波頓卻毫不諱言技術(shù)分析的作用。
他說：“使用圖表分析的規(guī)則比使用哪種分析系統(tǒng)更重要。”他建議嘗試找到一種適合自己的技術(shù)分析系統(tǒng)，然后堅(jiān)持下去。
他自己在使用兩個(gè)主要來源的同時(shí)，也會(huì)閱讀幾位技術(shù)分析師的結(jié)論。同時(shí)他也在公司搭建了內(nèi)部技術(shù)團(tuán)隊(duì)，每個(gè)月開會(huì)探討持股情況以及對(duì)全球市場(chǎng)的評(píng)估。
反復(fù)審視自己所投的股票。“熊市或者市場(chǎng)偏正階段是一個(gè)特別好的時(shí)機(jī)，你可以重新審視你持有每支股票的投資理由，并剔除那些你沒有信心的股票。我通常都會(huì)在熊市中減持”。
建立一份“觀察名單”定期翻看。 安東尼·波頓一直以來都有一份名單，上面記錄著想要買入但尚未有足夠的信心采取行動(dòng)的公司的名字。制作這張名單時(shí)，他會(huì)保存關(guān)于名單中所列公司的報(bào)告(既包括內(nèi)部報(bào)告也包括外部報(bào)告)和與公司高管會(huì)面時(shí)的記錄，然后把它們按照字母順序放在他房間的書架上。通常，每個(gè)季度他都會(huì)仔細(xì)翻看這些資料，以決定是否還要把這些公司留在“觀察名單”上。
“當(dāng)我的一些同事看到我做這種篩選，看到我在成堆的報(bào)告和研究資料中尋找可能的買入候選者時(shí)，他們很納悶為什么我不讓助手去做這些事情。他們沒有意識(shí)到，重新審視這些股票的過程有助于我確定自己的信心程度。”
盡管我們希望能夠找到可以長(zhǎng)期投資的優(yōu)秀企業(yè)，盡管有眾多書籍總結(jié)了卓越的企業(yè)所具備的特質(zhì)，但實(shí)際中，很多企業(yè)在發(fā)展過程中會(huì)遇到很多外部或者內(nèi)部因素的沖擊，在企業(yè)所處環(huán)境發(fā)生改變后，企業(yè)原本的核心優(yōu)勢(shì)或許也會(huì)發(fā)生變化，甚至于評(píng)價(jià)企業(yè)優(yōu)勢(shì)的框架本身也需要及時(shí)修正。因此，長(zhǎng)期投資并不等于躺平，而是在做了深度研究并在合理（或低估）價(jià)格買入后，保持緊密跟蹤。在跟蹤過程中，一旦發(fā)現(xiàn)投資邏輯發(fā)生變化，便需要及時(shí)對(duì)這一變化進(jìn)行評(píng)估，重新調(diào)整組合，使得組合始終保持在良好的風(fēng)險(xiǎn)收益比狀態(tài)。
在自信和自省中保持平衡
除了投資方法，這本書花了不少篇幅談到投資人的心理調(diào)節(jié)，有一章專門提到《當(dāng)你業(yè)績(jī)不佳時(shí)，你應(yīng)該做什么》，里面的十四條建議非常具體。
比如第一條就提到“不要太執(zhí)著于自己的觀點(diǎn)，但也不要完全失去自信”。他認(rèn)為，如果0意味著沒有自信、100%意味著非常自信，而且永遠(yuǎn)不會(huì)改變自己的觀點(diǎn)，基金經(jīng)理的理想的自信水平應(yīng)該在50%左右。
安東尼·波頓還對(duì)投資人提出了很多具體的建議，包括：
不要用自己的觀點(diǎn)固步自封（比如，所有人都非常清楚你討厭礦業(yè)股，結(jié)果你發(fā)現(xiàn)自己很難買入這類股票），要給自己留一些余地。
虛心聽取別人關(guān)于你為什么目前表現(xiàn)不佳的建議，同時(shí)征求意見，看看你做錯(cuò)了什么，不要在自己的周圍筑起防御的外殼，不要變得聽天由命，不要讓自己遠(yuǎn)離同事和客戶。對(duì)別人的觀點(diǎn)保持開放的態(tài)度，尤其那些跟你的觀點(diǎn)相左的觀點(diǎn)，永遠(yuǎn)不認(rèn)為自己在某只股票是專家，其他人的觀點(diǎn)都不重要。
關(guān)于投資人如何審視初心，安東尼·波頓也提到兩個(gè)具體做法：
一，可以在紙上寫下從零開始的組合，看看它和你現(xiàn)在目前擁有的投資組合有何不同；
二，在紙上寫下你在過去6-12個(gè)月最糟糕的20筆投資，實(shí)事求是地分析它們出錯(cuò)的原因，你從中吸取到那些教訓(xùn)，它們有哪些共同點(diǎn)。
這些有助于投資人摒棄情緒雜音，回到初心，回到投資本身。
股市是由眾多投資者的交易而形成的，股票價(jià)格也是投資者根據(jù)自己的投資決策進(jìn)行交易而產(chǎn)生的。投資者作為微觀個(gè)體，其投資決策不可避免地會(huì)受到自身心理和情緒的影響，進(jìn)而使得股市的運(yùn)行呈現(xiàn)出一定的規(guī)律。行為金融學(xué)便是研究這一規(guī)律的理論，背后的基礎(chǔ)在于投資者的非理性行為會(huì)持續(xù)發(fā)生，使得歷史的規(guī)律在現(xiàn)在和未來不斷重復(fù)。事實(shí)上，我相信很多投資者都曾有過“一買就跌，一賣就漲”的經(jīng)歷，這就是典型的行為金融學(xué)規(guī)律。
即便是專業(yè)投資者，仍然是具有情緒的人，因此其投資決策依然可能受到情緒影響。我們所應(yīng)該做的，是基于大量研究資料，得出盡可能客觀的結(jié)論，并保持不斷的跟蹤。充分與外界交流和收集資料，不要輕易被他人所干擾自己的判斷，但也切勿過度自信。尤其在極端的市場(chǎng)環(huán)境中（短期快速上漲或者下跌），我們更不應(yīng)該在情緒受到影響的情況下做出投資決策，而應(yīng)在冷靜之后重新做出詳盡分析，得出盡可能客觀的投資決策。
安東尼·波頓的這些觀點(diǎn)時(shí)常提示我，要獨(dú)立思考、敢于認(rèn)錯(cuò)，不盲從權(quán)威、不過度自信，堅(jiān)持主見的同時(shí)要注意傾聽市場(chǎng)。在遇到市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，我總愿意看翻看案頭的這本書，會(huì)讓我心態(tài)更加平和。
以上分享，只是我讀《逆勢(shì)而動(dòng)：安東尼·波頓成功投資法》的一些個(gè)人心得，大家不妨可以花點(diǎn)時(shí)間一讀，相信掩卷沉思時(shí)，會(huì)覺得有所啟發(fā)。