媒體報(bào)道
【寫在前面】
一直很好奇：保險(xiǎn)資管出身的泓德基金團(tuán)隊(duì)，如何來做公募基金？在這個(gè)問題下面，又藏著很多具體的小問題。
比如，泓德基金管理的資金構(gòu)成中，機(jī)構(gòu)資金是最大的來源，占比近9成（獨(dú)具一格的泓德基金，是時(shí)候重點(diǎn)關(guān)注一下了）。那么吸引機(jī)構(gòu)買入泓德基金旗下基金的原因，是來自泓德團(tuán)隊(duì)的投資能力和投資風(fēng)格？還是因?yàn)槿饲殛P(guān)系從而對(duì)老同事創(chuàng)業(yè)的支持？追求每年穩(wěn)健收益的保險(xiǎn)資金管理思維，在管理公募基金時(shí)和其他非保險(xiǎn)出身的公募團(tuán)隊(duì)有什么區(qū)別？
更重要的前提是，這些疑問都基于泓德基金運(yùn)行至今不錯(cuò)的業(yè)績——截至今年3月13日，泓德基金發(fā)行的23只基金中（A/B類分開計(jì)算），除了三只債基浮虧1個(gè)多點(diǎn)外，其余基金成立至今都是賺錢的。
3月8日，維基揭秘調(diào)研了泓德基金的副總經(jīng)理鄔傳雁，且看他怎么說。順便說一句，上一周維基揭秘還調(diào)研了泓德基金另一位基金經(jīng)理郭堃，隨后奉上調(diào)研報(bào)告，敬請(qǐng)關(guān)注。
1、基本情況：機(jī)構(gòu)資金追捧
鄔傳雁同時(shí)兼具兩大身份：保險(xiǎn)資管老人和公募基金新人。
如果鄔傳雁資管生涯起步于公募，那他一定是新聞媒體口中的明星基金經(jīng)理。且不說每年的業(yè)績，單就公募基金新聞常用的角度——“任職時(shí)間最長基金經(jīng)理”——來看，鄔傳雁從業(yè)至今已經(jīng)17年了。
如圖所示，2000左右，鄔傳雁進(jìn)入保險(xiǎn)資管，開始了自己的投資的職業(yè)生涯。而鄔傳雁的實(shí)際工作年限更長，他告訴維基揭秘，1992年大學(xué)畢業(yè)后，學(xué)核物理出身的他進(jìn)入了銀行，從事資金的調(diào)度工作。
泓德基金2015年成立后，鄔傳雁開始出任泓德基金旗下多只基金的基金經(jīng)理，其單獨(dú)管理的泓德遠(yuǎn)見回報(bào)成立以來累計(jì)收益23%，遠(yuǎn)高于同類平均業(yè)績9.2%，同時(shí)凈值波動(dòng)幅度小。
正如鄔傳雁的自我總結(jié)：5年里，有4年我能跑贏市場(chǎng)，唯有在泡沫牛市的那一年，不是我所擅長的。
如果分階段看，除了2015年四季度外，其余季度都跑贏市場(chǎng)（截至3月13日，泓德遠(yuǎn)見回報(bào)今年以來的收益3.62%，跑贏同類平均業(yè)績2.38%）。
而這，也許正是偏好穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)資金喜歡鄔的最重要理由。
2、控制回撤是前提
投資中有句話叫盈虧同源。在A市場(chǎng)中的優(yōu)點(diǎn)，到了B市場(chǎng)中則成為缺點(diǎn)。鄔傳雁的這種謹(jǐn)慎、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格控制，正是其投資哲學(xué)的出發(fā)點(diǎn)。當(dāng)然，也和其多年的保險(xiǎn)資管從業(yè)經(jīng)歷相關(guān)。
“保險(xiǎn)投資有一個(gè)特點(diǎn)，它的目標(biāo)是追求絕對(duì)收益前提下的相對(duì)收益，每年要賺到錢，行情好的時(shí)候也不能少賺。”鄔傳雁說，不管做什么，目標(biāo)很重要，這是投資的一個(gè)基準(zhǔn)。
“所有的環(huán)節(jié)（大類資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、個(gè)股選擇、交易）都會(huì)做到長期有進(jìn)攻性，短期控制回撤。”鄔傳雁總結(jié)說。
首先看大類資產(chǎn)配置，“現(xiàn)在我把股票倉位提升到70%以上，就是從長期來看，覺得股票比債券更便宜，很多人喜歡判斷市場(chǎng)的資金供需、政策等等，但那些不會(huì)改變股票的價(jià)值。我還是會(huì)立足長期估值，而不追任何熱點(diǎn)，只要風(fēng)險(xiǎn)大的都不碰。”
行業(yè)的配置上則選擇朝陽行業(yè)。
鄔傳雁告訴維基揭秘，前段時(shí)間走得比較好的周期性的東西長期來看并沒有太大價(jià)值，我還是看好符合未來十年的經(jīng)濟(jì)規(guī)律方向。“回過頭說，從做公募基金以來，我就沒有買過周期股，從控制回撤角度來說不允許碰，我還是會(huì)立足長遠(yuǎn)選品種，做資產(chǎn)配置。”
最后在個(gè)股選擇上，鄔傳雁表示只選未來3-5年業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)的股票。
“其實(shí)大家都是這么選，只是看誰更堅(jiān)守這個(gè)紀(jì)律罷了。”鄔傳雁告訴維基揭秘，另外看企業(yè)是不是真的成長，真成長要看專一性，這樣就排除了很多公司，比如依靠轉(zhuǎn)型、收購的公司；再就是看企業(yè)的管理是否優(yōu)秀，包括公司的治理結(jié)構(gòu)，管理層是否誠信，這一點(diǎn)從年報(bào)上也可以看出來，他每年是會(huì)都努力朝著既定的目標(biāo)去做，是不是經(jīng)常改變方向。再就是有長期成長的公司一定是非常重視研發(fā)的，從效果來看也是比較有效的。
最后，鄔傳雁總結(jié)說：“賺錢的路最好特別堅(jiān)實(shí)，做公司就像做人，都有激進(jìn)和穩(wěn)健之分。風(fēng)險(xiǎn)非常大的，對(duì)回撤的影響會(huì)比較大。”
3、賺錢的方法論：策略大于判斷
在確定了大類資產(chǎn)配置（股票和債券），進(jìn)而圈定朝陽行業(yè)的個(gè)股后，接下來就主要交易了。在維基揭秘看來，接下來執(zhí)行的各種交易策略或是鄔傳雁賺錢的最大來源。
在維基揭秘拋出其持股及其分散的話題后，鄔傳雁做了如下闡述。
“我的前十大重倉股會(huì)拿得比較分散，第一是控制回撤。從分散的角度來說，人的認(rèn)知是有限的，特別是中短期認(rèn)知，比如前段時(shí)間碰到的兩只股票基本面都沒問題，但遇上大股東減持，突然連續(xù)兩天都跌7到8個(gè)點(diǎn)。所以我一般不會(huì)拿超過3%，看好的股票通常也就1個(gè)多點(diǎn)。”
鄔傳雁說，因?yàn)槟玫枚嗔司偷觅€判斷，但判斷有可能會(huì)出錯(cuò)，越短期越容易錯(cuò)，我認(rèn)為策略應(yīng)該大于判斷。
另一個(gè)角度，從長期看這也能增加收益。分散之后，每個(gè)星期都有表現(xiàn)好的股票和表現(xiàn)不好的股票，漲得多了就賣出。而建立在踏實(shí)的基本面的基礎(chǔ)上，可以開發(fā)出很多的交易策略。波動(dòng)性管理，跌的時(shí)候加大組合的波動(dòng)，漲的時(shí)候把彈性降下來。市場(chǎng)暴跌的時(shí)候多買成長股，起來之后再換價(jià)值股。
與之相匹配的是分批買入和賣出。
鄔傳雁說，在過去的交易中，他持有的幾乎所有股票，有一定的量買在了階段最低點(diǎn)，賣在了階段最高點(diǎn)。“有時(shí)候可能就是10000股，但是者10000股對(duì)基金的收益貢獻(xiàn)卻非常大。”
一個(gè)有意思的細(xì)節(jié)是，維基揭秘原本以為這種思路帶來的換手率會(huì)非常高，但泓德遠(yuǎn)見回報(bào)2016年半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，其換手率僅77.38%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。由此可見鄔傳雁交易的有效性，就是說大部分交易都是賺錢的。
而基于這種自上而下的方法，鄔傳雁對(duì)自己的收益期望是，長期的平均收益率在10-15個(gè)點(diǎn)就挺好的。
4、維基揭秘的一點(diǎn)感悟
理性且追求方法論的工科生好可怕。
工科生出身的鄔傳雁邏輯性太強(qiáng)了，雖然有些地方你并不贊同，但你不得不信服。但維基揭秘依舊好奇，A股市場(chǎng)如此喧囂，為何能夠堅(jiān)守自己，抵抗住誘惑。
“平時(shí)我會(huì)有意不去見一些分析師，不去聽一些晨會(huì)，靜下心來尋找我需要的東西。人的精力是有限的，我把所有的精力都放在基本面研究上，這樣可以控制回撤，長期還能找到好東西。”
又是一個(gè)讓人信服的回答！
“我是工科出身，現(xiàn)在也像在用工科的方法做投資，用目標(biāo)推導(dǎo)出路徑、方法，一旦認(rèn)定就是紀(jì)律。”當(dāng)鄔傳雁講這句話時(shí)，我腦海里想到了另一句話——投資還是藝術(shù)，也許投資在鄔傳雁哪里就是科學(xué)，某種程度上如長期資本公司曾經(jīng)做的那樣。
也許，所有讓人信服的回答，都是來自做到而非停留在語言層面，就像他說的那樣——其實(shí)大家都是這么選，只是看誰更堅(jiān)守這個(gè)紀(jì)律罷了——只有做到的人的講話才有如此氣場(chǎng)。
愿起起伏伏的公募基金市場(chǎng)，有更多這樣的沉穩(wěn)投資選手！
要點(diǎn)補(bǔ)充：
1、【結(jié)構(gòu)性牛市，只關(guān)注朝陽行業(yè)】
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)長周期的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是本基金看好中國A股市場(chǎng)中長期結(jié)構(gòu)性牛市的根本原因。在經(jīng)濟(jì)長周期的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，部分行業(yè)受益于人口老齡化、生育政策松動(dòng)、服務(wù)消費(fèi)升級(jí)和自然環(huán)境治理，以及軍事強(qiáng)國、制造強(qiáng)國的國家戰(zhàn)略，這些行業(yè)景氣度將長期向好。本基金繼續(xù)長期看好醫(yī)療服務(wù)、休閑旅游、環(huán)保、TMT、新能源汽車和汽車自動(dòng)駕駛、智能制造、軍工等行業(yè)的景氣度。
除此之外的其他行業(yè)基本不看。
與之對(duì)應(yīng)的是，構(gòu)建自己股票池的指數(shù)，根據(jù)自己股票池的估值來決定加減倉，而較少關(guān)注整個(gè)市場(chǎng)的情況。
2、【估值主要看貼現(xiàn)】
每只股票我都會(huì)有一個(gè)絕對(duì)估值的目標(biāo)價(jià)，把它未來的分紅每年的現(xiàn)金流用貼現(xiàn)率來貼現(xiàn)，很少看PE。
大類資產(chǎn)配置上主要看絕對(duì)收益的估值水平、分紅方面的預(yù)測(cè)、做DDM貼現(xiàn)，如果大部分股票估值不貴就會(huì)加配，債券的話，在考慮到長期的宏觀經(jīng)濟(jì)，覺得合適也會(huì)超配。
大類資產(chǎn)配置上重估值其實(shí)就是限制了回撤，估值太貴的就不配了，比如今年市場(chǎng)漲到4000多點(diǎn)，那我可能就會(huì)大規(guī)模降低股票配置。
從整個(gè)組合來看，長期的平均收益率在10-15個(gè)點(diǎn)就挺好的。
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